2008年4月2日星期三

曹仁超2008-04-02投資者日記 資本主義應受道德約束

曹仁超2008-04-02投資者日記 資本主義應受道德約束

  4月1日,周二。恒指升288.26,收23137.46;成交780.33億元。4月期指升600點,收23230點。長實(001)升2.8元,收113.3元;新地(016)升2.4元,收報123.8元;滙控(005)升2.2元,報129元。   滬深三百指數跌5.48%,收3582.85,自去年10月16日至今下跌39%;內地股市進入恐慌性拋售。   瑞銀宣布集資150億瑞郎(已向新加坡及中東集資130億瑞郎),因第四季虧損125億瑞郎。消息公布後股價升1.82瑞郎,成30.68瑞郎,因今年股價已跌咗41%。   德銀宣布第一季虧損25億歐羅,但股價升0.9%,至72.31歐羅。   次按危機到底係見咗底抑或係正進入風眼?冇人知道。由於出口佔GDP36%(七年前佔20%)嘅中國漸受美國次按風暴吹襲,今年第一季滬深A股跌幅超過美國、英國同歐洲股市。   今年首季本港地產股下跌25%,但樓價卻上升9%。最後係地產股拖低樓價,還是樓價撑起地產股?   4月1日愚人節,股市卻出現V形反彈。後市好友係傻佬,定係淡友係愚人? 金價上升軌已失守   花旗推介澳科控股(2300)、中國通信(552)、中海油田(2883)及新濠國際(200)。澳科控股今年估計每股獲利57仙,升42%,未來O十三倍,目標價12.5元;中國通信今年估計每股獲利28.6仙,升25.7%,O十七點七倍,目標價8.7元;中海油田今年估計每股獲利66.5仙,升22.8%,O十七點三倍;新濠今年每股獲利22仙,O四十九點三倍,目標價為15.5元。   ING國際增長機會基金過去六年表現皆優於標普五百指數,負責管理50億美元資產嘅Uri Landesman認為,3月18日開始嘅美股上升只係熊市二期反彈,係死貓式反彈,否定股市見底論。佢認為近日上升只係淡友平倉做3月結,情況有如1月22日嘅反彈。類似反彈,响熊市二期好常見;估計標普五百今年首季純利可能跌9.9%、第二季再跌3.1%。Landesman認為,响企業純利走下坡及銀行信貸萎縮下,股市只能上上落落,上述走勢極有可能維持到年底。   熊市二期以choppy出名。响抽上抽落嘅市況中點樣獲利?金價由3月17日1034美元急跌至907美元,反彈至956美元又回落,2008年上升軌已失守【圖】,進一步確認3月17日係短期高位,未來支持位响855美元。   後市展望,恒生指數最大可能性係出現長方形走勢,即喺20500至24000點之間上落。   UBS Constant Maturity Commodity指數(代表二十六種原材料)响過去四個交易天(或由3月20日至今)急跌8%。今天大豆一天之內回落5.9%,成11.27美元╱蒲式耳,係第四天回落;金價亦大跌,仲有白銀、白金同鈀金,金價跌至896.75美元,銅價跌至8200美元一公噸。值得注意係美滙指數在回穩,商品價格泡沫係咪已响上月爆破?   美元滙價方面,短期睇1.6美元兌1歐羅,明年3月則睇1.45美元兌1歐羅;估計2008年下半年起美元進入反彈期。2008年首季美元兌歐羅回落7.6%,兌日圓回落10.8%,估計第二季進一步轉弱,第三季才回升。   越南證交所指數今年首季跌44%,係全球九十個主要股市指數中跌幅最大,亦係2002年9月以來表現最差嘅一季。中國滬深三百指數跌29%,係2005年該指數成立以來表現最差嘅一季。恒生指數跌17%,係六年內最差嘅一季。日經平均指數跌18%,係1990年以來最大跌幅。上月滬深三百A股指數出現50天線跌穿200天線,確認熊市訊號,代表熊市由去年10月17日嘅5891點開始,理由係大小非流通股解禁,改變咗A股市場嘅供求關係。依家A股總市值27.48萬億元人民幣,流通股市值只有8萬億元,未來三年即使冇任何新股上市或再融資,中國股市亦面對大小非流通股約值19萬億元變成全流通。今年2月中國城鄉居民總儲蓄存款亦只有18萬億元,即使全部入市,亦接唔住新增嘅大小非流通股。今年大小非流通股轉為全流通共32000億多元、明年73000億多元、2010年86000億元,雖然大部分唔會响市場拋售,但2007年之前A股因為供不應求而造成O偏高嘅局面就肯定要改變。2010年相信中國A股O極可能同國際接軌,結束過去嘅高O時代。   內地股市同香港唔同,香港投資者較成熟,一旦發現股市下跌,唔少人都唔再接貨(明白溝上唔溝落道理),購買力獲保存。反而內地人响去年第四季仍大手接貨,大跌市今年1月才開始,形成2008、09及2010年內地股市承接力唔大,相信內地投資者將付出沉重代價,才明白到股市有牛熊。一旦熊市形成,應以保存購買力為主。依家H股O仍較恒生指數O高(過去係較恒指O低),未來日子H股將有較大跌幅;日前A股O又較H股高,因此第二季A股仍不能睇好。   《金融時報》4月1日報道,今年首季約980億美元資金由新興市場淨流出(去年同期有190億美元淨流入),同期從美國、日本及西歐淨流出嘅資金只有700億美元。今年淨流入嘅只有俄羅斯、中東及非洲。   今年首季全球放棄IPO或推遲IPO共九十家,其中又以歐洲、中東及非洲最多。   第二次世界大戰結束後,美國經濟雄霸天下,到1971年美元危機後變成三頭馬車(即美國、日本同西德三分天下),1990年再加入金磚四國(巴西、俄羅斯、中國同印度)。《紐約時報》3月31日文章更擔心「指揮棒」呢回真正交到亞洲,西方經濟繁榮期終結。美國經濟正步入衰退,西歐同日本亦步亦趨,但唔包括中國、印度、俄羅斯及中東。响中國,GDP上升8%仍叫做「低增長」!十七世紀中國同印度佔全球GDP一半有多,1950、60年代美國GDP佔全球60%,但鐘擺正以飛快速度擺向東方,速度之快,令西方想抓都抓唔住。今天美國GDP只佔全球25%,估計二十五年後全球GDP最大係中國,其次係印度,美國極有可能跌到第三位。 睇吓邊個死得快   4月2至3日美國財長保爾森訪華,估計將加快人民幣上升速度(第一季上升4%),未來九個月仍然可上升10%甚至15%!如此一來,將改變中國出口、流動性、通脹、股市甚至GDP增長率。如未來九個月人民幣升值10%,出口企業利潤將進一步調低,進口企業利潤可能大幅上升,令CPI升幅收窄,甚至令GDP增長率下降到8%,而股市將進一步受壓。   廣東省最低工資4月1日起再提高12.9%,令勞動密集型企業嘅人力成本負擔再升,例如家具、服裝、塑膠製品、玩具甚至家電都面對壓力。今天珠三角工廠老闆之間嘅「笑話」係「睇吓邊個死得快」(上述唔係愚人節笑話)!春節之後,工廠大規模遷移或倒閉已出現。廠商認為,有邊個唔想造飛機、原子彈?但家吓只有生產襯衫同玩具嘅技術咋。如要產業升級,人才能跟上嗎?資本能夠跟上嗎?中國近半數人口仲係農民,知識水平係小學到初中三,點樣生產飛機、原子彈?勞務法規嘅初衷係保護下層勞動者,擔心最終反而害到佢地失業。   今年中國經濟正進入周期調整,上述係解決自身矛盾、經濟結構轉型嘅必經階段。過去三十年改革開放政策下嘅周期規律,加上外部經濟環境變化,情況又如白天與黑夜交替,乃典型盛衰循環期,唔使過分悲觀,只須順勢而行。 危機不斷皆因罔顧道德   阿當史密斯1776年出版嘅《原富論》(The Wealth of Nations),被視為資本主義嘅聖經;但早一步出版嘅The Theory of Moral Sentiments卻鮮有人提及。資本主義如不受道德觀念限制,係十分可怕嘅事。响西方,制衡資本主義嘅背後有大憲法(constitution)及基督精神(christianity),亦即資本主義鼻祖阿當史密斯所講嘅道德觀念。次按危機嘅出現,就係因為西方國家忘記咗道德觀念,當人人忙於追求短期利益而背棄道德觀念時,便引發呢次金融市場瓦解!世界經濟正加快由實質(tangible)走向虛擬(intangible),大量衍生產品出現及大量金融產品,已非法例可以規限,今時今日更加需要嘅就係道德觀念,一如十五世紀西方發展企業時所強調嘅企業文化。例如《信報》一直強調「理性分析」,上述就係《信報》嘅企業文化。面對政治、經濟、社會民情,《信報》都從理性一面去分析,從不煽情、激情或感情用事,因為此乃本報嘅企業文化。資本主義源自西方,踏入二十一世紀,西方國家漸漸忘記道德觀念,形成危機一個接一個,有違阿當史密斯教導。   今天中國社會亦漸漸接受資本主義,中國人過去一直強調嘅道德觀念現今卻走下坡,希望能夠喺未惡化前加以糾正,不然人類社會點樣進入虛擬經濟(Intangible Economy)?次按產品嘅槓桿比率達三十比一,風險比俄羅斯輪盤仲高(六分一機會有子彈);對沖基金槓桿比率達十比一(甚至十五比一)亦太高,只要降低槓桿比率,安全性自然提高,但同時令全球流動性消失。令人擔心未來將進入還債通縮期(Debt-deflation),情況有如1990至2003年日本或1997年8月至2003年4月香港。點樣逃過還債期通縮嘅影響?貝南奇唔知有乜奇謀妙計? 後市以唔蝕本為首任   西方國家既面對原油及食物價格上升,同時面對資產價格下跌(由股票到房地產)。以美國為例,去年住房失去12%市值,相等於24000億美元財富,上述未計股票損失。美國人一方面面對手上財富消失,另一方面又面對油價及食品價格上升壓力。2008年唔係七十年代式滯脹,而係經濟同時面對通脹及通縮。   「黃金歲月」係指物價穩定但樓價同股價上升,依家情況剛剛好掉轉。今天我地面對嘅係assets deflation加能源及食品危機。澳洲不動產協會國際與資本市場部執行總裁Trevor Cooke認為,最終係資產價格下跌拖低能源及食物價格。經常往美國考察嘅中國人民大學房地產研究中心主任袁關亦認為,資產價格下跌嘅影響力在慢慢釋放出來。高緯環球大中華董事總經理麥道勤認為,美國次按危機影響正擴散到中國。   

後市策略,以唔蝕本為首要任務。
發佈留言